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现金网评级:GMT很迷茫:虽然飞鹤令人怀疑 但我不建议做空

时间:2019/11/22 14:24:23  作者:  来源:  查看:9  评论:0
内容摘要: 11月21日,独立会计研究机构GMT Research发布报告称,中国飞鹤(6.28, 0.00, 0.00%)(06186)业绩存疑,其利润率远高于国内和国际同行,且有可能伪造现金流,其赴港IPO筹集的资金也可能只是用于向IPO前的股东派发特别股息。不过,GMT也坦称,“飞...
     11月21日,独立会计研究机构GMT Research发布报告称,中国飞鹤(6.28, 0.00, 0.00%)(06186)业绩存疑,其利润率远高于国内和国际同行,且有可能伪造现金流,其赴港IPO筹集的资金也可能只是用于向IPO前的股东派发特别股息。不过,GMT也坦称,“飞鹤目前尚不具备被做空的条件,也不清楚何时会被做空。但在未来某个时候,它可能会成为做空者的目标。然而,即便有做空该股的可能性,我们也不推荐这么做,因为缺乏明显的催化剂。”

  不过,GMT还是建议投资者规避该股,除非飞鹤能证明自己的市场地位。

  11月22日港股开市前,中国飞鹤发布公告,宣布于当日停牌,原因待公布。

  为便于投资者了解详细情况,智通财经编译GMT报告全文如下,文中观点不代表智通财经观点。译者能力有限,有疏漏之处请读者海涵。

  建议规避中国飞鹤(06186):是在造假还是真的出色得令人生疑?

  短短几年时间,中国飞鹤从一家普通的婴幼儿配方奶粉生产商,发展成为高端市场的领军企业,拥有极为出色的营收增速和高利润,手握大量现金。尽管如此,历史上飞鹤一直未能派发股息。相反,向IPO前股东派发的拟派股息可能来自IPO收益。

  不幸的是,高利润率加上分红不足正符合欺诈特征。飞鹤面临风险:与其说是神话,不如说是虚假。虽然目前还不可能做空该股票,但飞鹤显然是做空者未来的一个目标。投资者在投资前应谨慎核实飞鹤的市场状况;否则,建议规避该股。

  业绩“摇身一变”

  当在美国上市时,飞鹤仅是一家并不起眼的婴幼儿配方奶粉生厂商,有着平庸的增长速度和利润。2013年被私有化后,飞鹤就从公众视野中消失了,直到最近来到香港上市。然而在短短几年内,飞鹤摇身一变,成为了高端奶粉的领导者,其市场份额高达25%,并且拥有极为出色的营收增速和高利润。2016至2018财年,其收入增长了两倍,税前利润增长了五倍多——这几乎完全归功于其超高端产品星飞帆(AstroBaby)的销售增长,该产品在短短两年内增长了七倍。

  可能存在现金流造假

  飞鹤具有与其他财务欺诈案一致的特征:相较于同业而言,2018财年营业利润率为26%,生产资产回报率为165%,位列市场前5%,极为反常。自由现金流入已累积为约60亿元人民币的巨额现金余额(不包括质押存款),相当于营收的51%左右。然而,飞鹤在过去5年内没有派发任何股息,这不得不让人怀疑飞鹤的现金是否受困于中国内地,或者最坏的情况是,其捏造了部分现金额。

  转型太快无法解释

  仅仅因为一家公司有类似欺诈的特征并不能表明它在虚报收入。然而,我们一直未能找到令人信服的理由来解释飞鹤的迅速转型。该公司在研发上投入甚少,似乎也没有什么独到之处能使其在国产品牌中一枝独秀。

  IPO筹集的资金的真正用途

  我们怀疑飞鹤实际上是在利用其IPO收益的很大一部分向IPO前的股东支付巨额股息,而剩下的资金可能需要用来偿还海外债务。由于该公司至今未能将现金从中国内地汇往中国香港用于分红和偿还债务,我们无法核实其真实性。

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